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　　煤炭：预期持续改善，催化板块上行。煤炭价格：动力煤价格坚挺，焦煤焦炭价格下跌。动力煤方面，本周港口价格稳健运行，坑口价格坚挺。供给端，主产区供应小幅收紧，缺票现象增多，坑口库存减少，优先保供的情况下市场煤采购更加紧张，下游采购良好，价格偏强运行；港口方面，发运成本高，下游采购一般，成交冷清，库存偏高，价格稳健；国际煤炭价格及运费均有下跌。需求端，水电发力，电厂日耗降低，整体需求仍然偏弱。供给收缩支撑价格坚挺，长协价格及兑现的监管仍有加码，后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。焦煤及焦炭方面，价格下跌。

　　供给端，产地由于环保检查等因素有停产现象，供给有所收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4 日，日均通关433 车，周环比增加58 车，口岸库存增加，策克口岸于25 日正式通关，2 天累计通关96 车，蒙煤供应增加，煤报价继续下跌；需求端，焦炭第四轮降价基本落地，焦化厂亏损加重，限产力度加大，而价格下跌也导致部分贸易商抄底采购，铁水产量持续攀升，钢厂仍以刚需采购为主。下游地产有边际放松的预期，仍需继续关注终端需求情况。投资建议：预期持续改善，催化板块上行。随着夏季到来以及复产复工的推动，稳增长决心强，下游持续改善预期较强烈。政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好；焦煤仍需观察地产放松后的实际影响。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源。

　　有色：海外经济下行日趋明显，国内加快复工复产。1)美国经济下行压力日趋增加，支撑贵金属价格。周内，美联储公布5 月货币政策会议纪要，纪要内容及未来加息计划符合市场预期，市场紧张情绪逐步降温，但多个经济指标预示美国经济或将迎来下行。周内，美元指数持续下跌并震荡与101 之间；未来市场风险依旧存在，美国经济下行压力日趋增加，预计未来将对贵金属未来价格走势形成支撑。截至5月27 日，COMEX 黄金收1,851.30 美元/盎司，环比上涨0.50%；COMEX 白银收于22.096 美元/盎司，环比上涨1.95%；SHFE 黄金收于402.14 元/克，环比上涨1.25%；SHFE 白银收于4,836 元/公斤，环比上涨1.28%。2)多空博弈持续。周内，美联储5 月货币政策会议纪要内容符合市场预期，市场逐步消化激进加息政策但经济指标暗示美国经济或将承压下行，基本金属市场多空博弈或持续；国内，国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产保障供应端，但下游需求端持续走弱，整体经济下行压力增加。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-3.5%、-1.6%、0.8%、-2.0%、-3.2%，价格较上周整体下跌。

　　建材：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1)新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG 迎需求爆发。2)玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续(风电、汽车、出口等对需求带来强支撑)，电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3)品牌建材布局正当时。21 年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22H1.4)水泥配置性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22 年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5)减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。5)减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6)光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，本周价格继续抬升，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。

　　化工：

　　1.把握原油新周期中的投资机会：

　　在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020 年5 月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。

　　原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。

　　疫情反复影响短期需求复苏波动。我们认为需求复苏是大势所趋，但增长速度或有波动，预计2022 年第二季度需求与一季度持平，第三季度需求增加1.5 百万桶/天。

　　俄罗斯供给受限，美国领衔释放SPR，OPEC+小幅增产：俄乌冲突导致俄罗斯原油出口受限，每天或有200-300 万桶原油供给缺口，与此同时，美国带领IEA 宣布释放石油储备，OPEC+增产积极性不高，宣布小幅提高减产基准。我们认为，2022 年全球石油供给承压，供不应求，需求或有约50-150 万桶/天的缺口，原油价格有望持续走高。

　　投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长的中国海油； 主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油；国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油：海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的中海油服；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2 产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。

　　2.关注化肥行业延续的投资机会

　　全球粮价延续涨势，带动化肥景气。2020 下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。2022 年，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，截至5 月9 日，CBOT 小米/玉米/大豆合约价同比涨幅均超100%，美国农业部4 月再度上调2022 年全球小麦产量/消费至7.79/7.91 亿吨，较三月分别增加30/270 万吨，产需缺口扩大至1280 万吨，全球供需延续紧平衡格局，带动化肥景气。长期来看，全球耕地面积增长空间有限，全球人口持续增长下，粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥需求长期向上。

　　钾肥：全球资源长期错配，地缘冲突加深供需缺口。2021 年6 月以来，欧美相继宣布制裁白俄钾肥行业。2022 年1 月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄乌冲突下，2022 年3 月俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022 年4 月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8 月31 日。两者合计掌握全球40%的钾肥出口量，供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。4 月末盐湖集团完成保供任务，五月基准产品60%粉晶出厂价上调480 元/吨至3980 元/吨，到站价4380 元/吨；贸易商市场成交价格4600-4900 元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。相关标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔

　　氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格。供给方面，2022 年预计投产140 万吨，产能增速1.8%，2024 年前产能规划667 万吨，CAGR=3%，且新增产能多为产能置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022 年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8 亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分，下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。成本方面，全球七成尿素原料为天然气，且天然气成本占七成以上，俄乌事件影响下国际气价持续走高，由于目前形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价或延续涨势。当下全球尿素成本曲线已重塑，印度、欧洲的成本已高于中国低成本煤头产能，其中西欧与立陶宛成本更是高于中国无烟煤路线产能，国内煤头与气头尿素企业竞争力凸现。相关标的：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、华锦股份、云天化、四川美丰

　　磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。供给端，根据IFA，全球已过磷肥投产投产高峰期，预计未来5 年全球磷肥产能仅增长360 万吨。根据百川，截至2022年3 月我国一铵、二铵的有效产能分别为1893 万吨/年和2205 万吨/年，较2017 年分别下降28.1%和15.2%。根据“十四五”磷肥行业发展目标，到2025 年磷肥产能每年不超过2000 万吨，一铵、二铵行业未来五年内新增产能均约为30 万吨，供给端整体紧缩。出口端，我国一铵和二铵产能的占比为63%和30%，均居全球第一。但由于2021 年10 月，海关总署宣布将对磷肥实施出口商品检验，出口量急剧下滑。

　　目前海内外磷铵价差超3000 元/吨，我们认为伴随着国内磷肥出口的逐步放开，龙头企业凭借其一体化优势与产能规模，有望优先获得相应的出口配额，充分享受国际价格的红利。相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、新洋丰、川恒股份、云图控股、川发龙蟒、川金诺

　　3.化工龙头穿越周期

　　龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得

　　钢铁：本周交投氛围冷清，钢材销售不畅。从量上看，本周建材成交量与表观消费量双降，库存去化缓慢。从价上看，钢厂大面积降价，钢价继续下跌。六月将至，上海解封情况以及下游需求恢复情况需重点关注。原材料方面，受上周末印度提高铁矿石出口关税这一消息的刺激，本周初铁矿石价格高开，但随着市场意识到其实际上对整体供应影响有限，矿价便进入震荡区间。焦炭经过了四轮提降，目前焦企平均利润进入亏损区间，焦钢博弈升级，焦企对继续降价抵触情绪较强。废钢前期因疫情影响导致资源流通受限，价格较为坚挺，但随着短流程钢厂亏损停产程度不断加深，废钢使用量下行明显，本周价格大幅走弱，预计短期废钢价格震荡偏弱运行。从整体上看，目前钢厂处于微利水平，钢企继续依靠成本压缩来改善利润的空间或较为有限。

　　风险提示事件：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。宏观经济下行风险；原油价格波动风险；企业经营风险。宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

（文章来源：中泰证券）

文章来源：中泰证券

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